الأخبار

تخيل أنه عام 2035 وتنتشر أزمة مالية. الائتمان ينضب. تبدو أسعار أسهم البنوك مثل منحدرات التزلج ، وكل تقرير إخباري يعرض متداولين متعرقين يرتدون قمصانًا بأكمام القمصان يسحبون أطواقهم. يمكنك تسجيل الدخول إلى التطبيق المصرفي الخاص بك والنظر بقلق إلى مدخراتك. يمكنك تحويلها إلى بنك آخر ، لكن لا شيء يبدو آمنًا. إن تأجيج إدارة البنوك التقليدية عن طريق سحب الأوراق النقدية المادية ، حتى لو كان هناك أي فروع متبقية ، سيكون أمرًا مأساويًا. لحسن الحظ ، هناك طريق هروب جديد. بلمسة زر واحدة ، يمكنك تحويل أموالك إلى عملة رقمية للبنك المركزي ( cbdc ) ، وهي عبارة عن متجر افتراضي ذي قيمة صادر عن الحكومة وآمن تمامًا.

هذا أحد السيناريوهات التي تثير قلق الاقتصاديين الذين يعملون على العملات الرقمية للبنوك المركزية (الذين يوجد منهم الكثير: أظهر مسح في بداية العام أن أكثر من 80٪ من البنوك المركزية كانت تدرس هذا الموضوع). هناك العديد من المزايا المحتملة للعملات الرقمية المدعومة علنًا. قد يجعلون المدفوعات أسهل. قد يقومون “بإضفاء الطابع الديمقراطي” على أموال البنك المركزي ، وهي جزء من الميزانية العمومية للبنك المركزي والتي ، على عكس النقد المادي ، لا يمكن إلا للبنوك الوصول إليها الآن. وستقلل من خطر أن تحل العملات المشفرة محل العطاء الحكومي ؛ تمزق البيتكوين مؤخرًا ، ويقال إن عملة فيسبوك الرقمية – التي غيرت اسمها في الأول من ديسمبر من “ليبرا” إلى “ديم” – سيتم إطلاقها في يناير. لكن ألن تجعل العملات الرقمية للبنوك المركزية من السهل بشكل خطير الفرار من البنوك في أوقات الشدة؟

ليس فقط في الأزمة أن البنوك المركزية الرقمية قد تنافس البنوك. ستكون أصولًا جذابة للاحتفاظ بها في الأوقات العادية أيضًا ، خاصةً إذا كانت ، مثل أموال البنك المركزي اليوم ، أداة للسياسة النقدية وبالتالي مدفوعة الفائدة (بافتراض أن المعدلات ستكون إيجابية بقوة مرة أخرى بحلول عام 2035). وبالتالي ، قد تُستنزف البنوك التجارية الودائع التي تمول بها اليوم قروضها. قد يجعل نزع الوساطة في النظام المصرفي من المستحيل السحر المالي الذي يسمح للأسر بمزاوجة قروض الرهن العقاري طويلة الأجل مع الودائع القابلة للاسترداد على الفور.

يبحث المهندسون الناشئون في cbdc عن طرق للتغلب على المشكلة. أحد الخيارات ، الذي اقترحه باحثون في بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي ، هو الحد من المبلغ الذي يمكن الاحتفاظ به في عملة رقمية للبنك المركزي . فكرة أخرى، أشار في ورقة حديثة سارة ألين لمبادرة Cryptocurrencies والعقود، وهي مجموعة أبحاث، و 12 مؤلفي، هي الاعتماد على البنوك لإدارة الحيازات الجمهور من cbdc الصورة، بقدر تعتمد كثير من الناس على “محافظ” للاحتفاظ بالعملات المشفرة (على الرغم من أنه إذا لم يتمكن الجمهور من الاحتفاظ بالعملات الرقمية للعملات الرقمية بشكل مباشر ، فلن يكون ذلك بمثابة تحسن كبير في الأموال الرقمية الحالية للبنك المركزي)

يمكن تجنب مشكلة تعطيل البنوك باستخدام الهندسة الذكية. لكن سيكون من الحكمة التفكير فيما إذا كان الأمر يحتاج إلى تجنبه في المقام الأول. بالنسبة للراغبين في الاستمتاع بأفكار مستقبلية ، قد توفر cbdc فرصة لإعادة التفكير في النظام المالي من الألف إلى الياء.

العديد من الأوراق البحثية ، كما لخصتها فرانشيسكا كارابيلا وجان فليمنغ من الاحتياطي الفيدرالي في مراجعة حديثة ، تجادل بأن البنوك المركزية يمكن أن تحافظ على تحول النضج من خلال إعادة ترتيب سلسلة التمويل. اليوم ، تودع الأسر الأموال في البنوك ، التي تودع الأموال في البنك المركزي. ومع ذلك ، إذا كان الناس يفضلون عملات البنوك المركزية الرقمية ، فيمكن للبنك المركزي في الواقع تمرير أموالهم إلى البنوك عن طريق إقراضها بسعر الفائدة السيادي. “إصدار cbdc ، ببساطة تجعل البنك المركزي الضمني مقرض الملاذ الأخير ضمانة صريحة”، وكتب ماركوس برونرمايير من جامعة برنستون وديرك Niepelt من مركز الدراسات Gerzensee في ورقة في عام 2019. الصريح، وربما في الاستعمال المستمر .

قد يبدو المزيد من إقراض البنوك المركزية وكأنه توسع غير مبرر للحكومة. لكن سوق الودائع اليوم لا يكاد يكون بدون تدخل. ليس الأمر كما لو أن الأسر تدقق في دفاتر قروض البنوك قبل تكليفها بالنقد. إنهم يعتمدون على دعم تأمين الودائع المقدم من الحكومة. وتتركز الودائع بشكل متزايد في البنوك الكبرى. (في الواقع ، وجدت ورقة عمل حديثة أعدها باحثون من بنك كندا أنه من خلال زيادة المنافسة على الودائع ، يمكن أن تزيد العملة الرقمية للبنك المركزي الإقراض المصرفي والناتج المحلي الإجمالي .)

المشكلة الحقيقية في تمويل البنك المركزي للبنوك هي مخاطر التخلف عن السداد. لتجنب انتقاء الفائزين ، ربما يحتاج صانعو السياسات إلى تمويل أي مؤسسة يمكنها تقديم ضمانات مرضية. تحديد القروض والأصول الأخرى المؤهلة هو عمل غير مريح. لكن البنوك المركزية تجري بالفعل مثل هذه التقييمات في أوقات الأزمات. إن فهم أنهم لن يقبلوا إلا الأصول عالية الجودة ، بالإضافة إلى الحد الأدنى من متطلبات حقوق الملكية لحماية الدائنين ، من المفترض أن يمنع المخاطر الأخلاقية.

انتهز الفرصة

فكرة أخرى هي جعل البنوك تمول نفسها بمزيد من الأسهم ، بدلاً من الاعتماد على الودائع. وهذا من شأنه أن يجعلها تبدو مثل الصناديق المشتركة اليوم أو غيرها من أدوات الاستثمار غير المدعومة بالديون. هذا هو بالضبط ما دافع عنه الاقتصاديون مثل جون كوكران من جامعة ستانفورد ولورنس كوتليكوف من جامعة بوسطن: أن المقرضين يجب أن يتخلصوا من اعتمادهم على مصادر التمويل المتعثرة ، وأن أموال الأسر يجب بدلاً من ذلك أن توضع في أصول آمنة تمامًا. بالنسبة للسيد كوكران ، تمثل البنوك المركزية الرقمية فرصة لمتابعة مثل هذه “البنوك الضيقة”.

الخوف من عدم الوساطة من قبل البنوك المركزية للبنك المركزي هو الاعتقاد بأن الخدمات المصرفية الضيقة ستجوع الاقتصاد من شيء يحتاج إليه ، وأنه يجب الحفاظ على نظام “الاحتياطي الجزئي” اليوم. لكن البنوك ليست ضرورية للإقراض والاقتراض – ففي أمريكا ، يتم نصيب كبير من هذا النشاط في أسواق رأس المال بدلاً من ذلك. إذا كان لابد من استمرار تدفق الائتمان المصرفي ، يمكن للحكومات أن تدعمه بشكل مباشر – لتوضيح ما تحجبه الهندسة المعمارية اليوم. أفضل من قمع الابتكارات التكنولوجية المفيدة.

ومع ذلك ، فإن جعل الدعم صريحًا ليس دائمًا مريحًا للمستفيدين – أو للجهات التنظيمية ؛ يجذب الدعم الواضح المزيد من الازدراء العام. قد يتمثل الخطر الحقيقي للعملات الرقمية للبنوك المركزية على النظام المالي في أنها تعجل في نهاية المطاف نوعًا جديدًا من التدافع: على فكرة أن البنوك بحاجة إلى الوجود على الإطلاق